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高毅资产吴任昊:市场永远有结构性机会，关键是(3)
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摘要：目前对中国资产的兴趣更大 《红周刊》:您提到，看全球资产配置主要是看所属行业，其实您是先选行业再选市场。您刚才也提到像互联网方面的机会，和
目前对中国资产的兴趣更大
《红周刊》:您提到，看全球资产配置主要是看所属行业，其实您是先选行业再选市场。您刚才也提到像互联网方面的机会，和中美两国市场，您怎么看?
吴任昊:科技股是一个非常笼统的叫法，是在以它应用的手段来定义这个公司。我认为科技的关键，还是怎么样能够运用技术手段来解决客户的问题，满足客户的需求，创造社会价值。从这个意义上说，我觉得不光中国和美国，任何一个有希望的经济体中科技行业的份额都会是很高的，关键在于，是否真的运用科技手段解决了社会需求，创造了真效率。
巴菲特什么时候开始投资苹果公司的?是在大家都觉得苹果已经路人皆知的时候，是他看到孙子、孙女们离不开苹果手机的时候。回头看，巴菲特投资后的苹果依然实现了巨大的绝对收益。
中美两个市场可以互相参照，但是也有很多的不同。比如互联网领域，中国的互联网公司和美国的互联网公司服务的客群重叠度并不高，各自的技术手段也有侧重，根本上大家是在答不同的卷子，就像一个是中国高考，一个是SAT(美国高考)。两者的竞争环境是很不一样的，所以并不存在必须"二选一"或者做一个取舍这样的情况，更多的是寻找市场的"优等生"。
从整个投资的流程和最终的决策来讲，我们都不是根据市场来决定配置，而是先决定哪些行业、哪些赛道是值得长期关注的好战场，然后挑选合理的价格投资于优质企业。虽然如此，自下而上的选择构成投资组合后还是会呈现一个市场配置的结果。现在处于7月中下旬，跟三、四个月之前相比，我们现在对于中国资产的信心程度是明显提升的，对其他地区资产的信心程度相对而言是下降的。总体中国公司和行业的可预见性更强，而且疫情以来大部分欧美公司市值的增长都是靠估值水平的上升来实现的。所以目前我们对中国资产的兴趣更大。
《红周刊》:您怎么看目前美股估值和基本面背离的情况?美股存在泡沫吗?
吴任昊:对于像美股那么大体量的市场，我们不能轻易给它贴一个总体泡沫的标签，因为一但定义了它是泡沫，涨跌都是对的，因为它涨就继续是泡沫，它跌就该破灭。我们应该更客观地分析估值背后的原因是什么。
这个问题其实也很简单，美股的估值的依据是市场参与主体对于未来盈利的预期。因为大家认为2020年的情况是史无前例的，只要公司能够活下来，就直接看2021年的表现了。美国因为所处的货币环境，股票资产已经变成核心资产了。特别是一些明星股票，变成了过去以债券为主的投资人的新标的。
我们看到，美股短期的盈利波动非常大。例如美国某互联网公司二季度把挣的钱全部投入业务的发展，作为特殊的时期应对，不管是反哺消费者，还是扩大竞争优势。虽然它二季度一分钱不挣，但它的股价也不会因此而崩溃。
这一定程度上也是反映了市场的成熟性，当然成熟市场也是有可能走过头的，特别是在未来很不确定的情况下假设一个常态化的盈利状态，难度是很大的。美国现在就像是在雨中想天晴，而我们是雨停了想天晴，显然雨中想天晴的难度是更高的。用常态化的盈利状态去做估值，这个方法论本身是对的，只不过现在判断的难度是更高的。
捕捉市场错误定价的机会
《红周刊》:您的投资体系中运用了逆向投资策略，逆向投资的重点是什么?
吴任昊:从核心持仓和长期的趋势来说，我们都不希望逆"基本面"的向。更多的是希望捕捉到因为短期经营节奏或者市场整体估值水平调整而导致的错误定价。其实这是超额收益的来源，看你是否能够基于中长期的基本面，独立选择去做跟市场不同的价值判断和投资选择。投资于优质企业的标准不会改变。
《红周刊》:您之前提到投资中要避免母国偏见，现在市场中有哪些属于母国偏见?
吴任昊:母国偏见在投资中是一个普遍存在的情况，任何一个国家的投资人都会把组合比较大的比重放在自己国家，即使是在一些长期回报很一般的国家。这个选择无论是从改善收益角度看，还是从规避风险的角度看，都不是最合理的。
那么怎么避免出现母国偏见?我认为，很多时候我们不能仅立足于市场谈市场，因为我们都会对自己母国的市场更熟悉，而对其他市场更陌生。我们应该跳出市场，从具体的功能、产业和公司的角度出发，因为做国别和市场之间的比较是一个比较抽象的工作，相对而言做行业和公司的比较更具体。
文章来源：《市场周刊》 网址: http://www.sczkzz.cn/zonghexinwen/2020/0804/424.html