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高毅资产吴任昊:市场永远有结构性机会，关键是(2)
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摘要：当前国内经济还是处于复苏阶段，经济增速还没有回到正常的潜在增长水平上，疫情对于中小企业的打击以及就业的压力都很大。所以宏观政策上，还不能
当前国内经济还是处于复苏阶段，经济增速还没有回到正常的潜在增长水平上，疫情对于中小企业的打击以及就业的压力都很大。所以宏观政策上，还不能满足一些市场参与者想要迅速暴富的期待，但是政策当局是留有余地的，希望假以时日,能够诞生一个中国版的长牛。
市场永远有结构性机会
《红周刊》:A股有结构性的机会，但也存在结构性的泡沫，您认为现在A股的泡沫水平怎么样?
吴任昊:市场永远是有结构性的机会，永远都有一些公司是有投资机会的。
有一些板块在整体的市场上涨中贡献特别多，这个现象跟经济的整体状况也有关系的，而且不只是发生在 A股。拉长时间看，因为各个行业的科技赋能的程度不同，导致一些行业通过更好利用科技手段能够在更长时间更大体量上实现持续增长。这是在5年、10年这个时间维度中发生的现象。
但是，具体到个别年份，我们要警惕一部分优质企业因基本面改善推动的上涨，逐渐演化成了所在行业的整体普遍上涨。所以，我们看市场目前的估值水平分化是比较的明显的。从历史上来看，估值水平的分化，跟宏观经济状况乍暖还寒的情景，也是有关联的。
接下来，如果大家对各种冲击之下的宏观经济的持续性和政策当局的信心能够更强，估值水平是有收敛的可能的。一旦有所修正，市场整体估值的差距可能就不会那么大了。
金融和地产行业估值拉的不够开
《红周刊》:当下金融、地产这些板块的上涨主要来自于估值的修复，您怎么看它们后续的行情?另外，科技、医药消费、这些领域，确实需要找到一个"好价格"，您怎么看其中机会?
吴任昊:我想大致谈一下我们对这两个方面的一些方法和总体上的理解，因为具体的投资机会也是瞬息万变的。总体上，拉长时间来看，所谓的这些低估值的行业中间，也不代表就没有能够持续保持合理成长的优秀公司，虽然它们被贴了不那么"性感"的行业标签，但却提供了一定的估值保护。
所以如果我们找到的优秀公司能有更低的价格，这当然很好。如果它们在行业中的定价属于中等甚至中等偏高的程度，我们也首先是看它在行业整体中的估值是不是处在比较安全的水平上。我们不会那么贪心，希望自己在这些行业中找到的优秀公司，还能有差公司的定价，毕竟很多差公司阶段性的低静态估值最后被证明是非常贵的。
在一些资产负债表比较重的行业中，拉长时间来看，它们经营的风险比收入利润表为主的公司经营风险要高，这一点已经部分反映在估值水平中了。金融、地产等几个低估值领域，好公司更多的是从持续性的角度去看，历史上其他市场也有类似的情况，就像巴菲特曾经投资的几家银行比其他的银行股都贵一倍，甚至更高。
A股行业内部的估值差距拉得还不够开，这跟行业内部经营的分化程度还不够也有一定关系。一个有效的资本市场，最终应该主要根据每个"苹果"来定价，不会简单地按一车的"苹果"就定一个价，但这样也给主动投资人更多的可能机会。
而消费、医药、科技等相对热门的行业，我们也是类似的态度。身处热门的行业，往往就意味着公司成长必须快，比如行业有50%成长，如果你站着不动，两年之后你的市场份额就直接减半，因为两年之后市场就翻番了，不成长相当于市场份额已经减半了。天下没有容易做的生意，但我们微观去看，其实都还是从市场简单的标签下面，能够找到更细的颗粒度，找到属于我们的那一份投资机会。
《红周刊》:消费、医药、科技等领域，您更看好哪些细分的领域?
吴任昊:科技领域，希望找到的不是变戏法的公司，而是能够把科技作为手段演变成可验证的竞争优势，并且最终以技术为手段，把自己的商业模式从产品上升到平台的公司，甚至从平台变成社会基础设施的公司。
消费领域，我们还是努力去寻找长周期大单品，因为是只有长周期大单品，才能够持续地影响消费者，进而建立自己的品牌。这是一个听起来好像很容易，但其实上非常难的过程。很多爆发力特别强的消费品，都未必能够经得起这样的考验，真正把自己变成一个长周期大单品。
总体上看，医药是细分特别多的行业，我们也在不断拓展自己的能力圈。无论是中国，还是其他国家，对医药领域的投资，都不会是简单买几个头部公司就完成"任务"了。市场上很少能找到和医药创新的深度和广度相匹敌的大行业。所以医药我们应该要看的更全面一点。创新肯定不会只发生在头部和大家认为最热门的那些公司身上。
文章来源：《市场周刊》 网址: http://www.sczkzz.cn/zonghexinwen/2020/0804/424.html