险企穿越疫情极端考验:NBV增长迎挑战 利润增长(4)

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摘要：如2016年10年期国债收益率下滑至2.64%，但平安、国寿、太保、新华上市险企净投资收益率分别为6%、4.61%、5.4%、5.1%，且从太保披露的大类资产总投资收益率

如2016年10年期国债收益率下滑至2.64%，但平安、国寿、太保、新华上市险企净投资收益率分别为6%、4.61%、5.4%、5.1%，且从太保披露的大类资产总投资收益率来看，固定收益类资产一直保持着稳定的超过5%的总投资收益率水平。2019年年末，上市保险公司披露的资金中1年内到期的占比约为13%-16%，假设再投资收益率下行100BP，影响整体收益率仅15BP左右。

在净投资收益基本无虞的前提下，险企总投资收益率则要聚焦权益市场的变化。总投资收益=净投资收益+买卖证券价差收入+公允价值变动损益+资产减值损失，而保险公司权益资产主要计入交易性金融资产及FVPTL等，其公允价值变动将直接影响总投资收益。由于保险资金体量大，配置在权益和基金等权益资产的规模庞大，其公允价值变动对保险公司当期总投资收益的影响相对较大。2019年年末，平安、国寿、太保、新华配置股票和基金的比重分别为12.07%、11.05%、9.53%、12.17%，权益市场价格变化10%对上述保险公司总投资收益的影响幅度分别为13%、3%、0%、2.7%，对利润总额的影响幅度分别为13.5%、9.4%、0.1%、7.5%。

不过，考虑到750天曲线下移叠加2019年退税高基数，2020年全年保险公司利润增速仍会有所承压。

首先是准备金增提压力不减，但溢价因子存在调整空间。2020年利率下行，10年期国债收益率持续处于3%以下的水平，750天移动平均曲线将向下移动，在积极 (2.9%)、中性(2.7%)、消极(2.5%)的假设下，10年期的750天移动平均曲线将下移25BP、28BP、32BP。全年750天曲线大幅下移，保险公司全年面临准备金增提压力。但考虑到准备金折现率=750天移动平均曲线利率+不超过150BP的溢价因子，溢价因子反向调整有望缓解750天曲线下移对利润影响的幅度，并且在过去两年上市保险公司逆势增提准备金的情况下，为2020年溢价因子调整储备了足够空间。如2019年10年期750天曲线上移10.6BP，但平安、太保、新华却增提准备金208亿元、81亿元、62.5亿元。

其次是2019年所得税政策调整，并且汇算清缴2018年所得税金额一次性返还导致净利润基数较高。2019年5月29日，财政部发布《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》，汇算清缴2018年多缴纳的税额，一次性返还的税额极大增厚上市保险公司2019年的净利润规模，其中，平安、国寿、太保、新华返还的税额高达105亿元、55.5亿元、48.87亿元、19.32亿元，占2019年归母净利润比重分别为 7%、9%、18%、13%，推升2019全年净利润的规模。

文章来源：《市场周刊》 网址: http://www.sczkzz.cn/zonghexinwen/2020/0710/356.html

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