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险企穿越疫情极端考验:NBV增长迎挑战 利润增长
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摘要：作者:方斐 随着长端利率筑底回升，险资投资端压力缓释。尽管全年利润下滑压力犹存，但中国保险投资收益率高于10年期国债收益率100-250BP，已具备跨越周期的能力。 2020年一季度，在
作者:方斐
随着长端利率筑底回升，险资投资端压力缓释。尽管全年利润下滑压力犹存，但中国保险投资收益率高于10年期国债收益率100-250BP，已具备跨越周期的能力。
2020年一季度，在“开门红”保费收入不及预期叠加疫情的影响，上市险企净投资收益率均出现不同程度的下滑，总投资收益率有所分化，中国人寿(41.210, -2.79, -6.34%)、新华保险(56.500, -2.17, -3.70%)、中国太保(31.990, -1.81, -5.36%)、中国平安(82.870, -3.05, -3.55%)总投资收益率分别为5.13%、5.10%、4.50%、3.40%，其中，新华保险同比增长0.9个百分点，其他三家险企总投资收益率均出现明显下滑——中国平安同比下滑1.7个百分点，中国人寿同比下滑1.58个百分点，中国太保同比下滑0.1个百分点。
由于投资收益率的分化，2020年一季度，上市险企利润增速也出现分化，实现归母净利润632亿元，同比下降26.7%。分主体看，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险分别实现净利润261亿元、171亿元、84亿元、46亿元。其中，中国太保和新华保险归母净利润同比分别增长53.1%和37.7%，而中国人寿同比下降34.4%，中国平安同比下降42.7%。
净投资收益下滑导致利润分化，背后是险企投资端压力的加大，疫情影响保险公司短期投资波动，保险公司将寻求另类投资机会。
在“疫情”及全球经济下行周期下，2020年，各险企对资产配置进行全面调整，市场波动叠加险企调整资产配置以适应新会计准则，行业整体投资收益率面临进一步下滑的趋势。与此同时，除平安外其他险企进一步延期采用新会计准则IFRS9，但各险企仍在调整投资组合以适应可交易性金融权益投资波动加大导致的利润波动，受此影响，预计未来整体行业利润的波动性将加大。
利率下行有支撑
4月以前，在海内外疫情蔓延、经济下行风险加大的情况下，中国也加大了政策支持的力度，货币政策频出使得两个月内利率快速从3.1%下探至2.5%。随着疫情向好、财政政策发力，利率在4月已出现阶段性探底，现已从4月2.5%的低点回升至2.8%。下半年总体政策环境将由“宽货币”走向“宽信用”，预计货币政策以配合财政政策为主。
根据历史数据，险企每年固收到期再配置和新增资产占比约为20%，根据平安证券的测算，在悲观假设下，10年期国债收益率为2%、非标收益率为4.5%、股票+股基收益率为5%，则上市险企2020年投资收益率仍达4.4%-4.9%。在极度悲观假设下，若2%长债收益率成为常态、非标收益率每年下滑50BP、股票+股基收益率为5%，则上市险企长期投资收益率约为3%-3.1%;不过，长期来看权益资产获得长牛行情是大概率事件，则长期投资收益率将高于预测值。当前险企负债成本约为2.65%-2.8%，长期来看并无利差损风险。
目前来看，受疫情影响利率下行基本结束，甚至已小幅上行，但影响未来利率波动的不确定性因素增多，险企估值修复也面临较大变数。
疫情导致的全球经济下行危机及全球股市波动，主要表现在以下两个方面:一方面，股市波动导致投资资产配置风险加大。受疫情影响及全球经济下行预期，股票市场波动较大，保险资金配置股票压力加大;另一方面，全球经济下行导致长端利率下行加速，受海外疫情持续扩散的影响，国际金融市场动荡加剧，避险情绪推动中国长端利率加速下行至2.5%左右，同时非标等债券信用违约风险也有加大的可能。
受长端利率下行的影响，险企净投资收益随之下滑，利率拐点尚未到来。在长端利率下行趋势下，上市险企净投资收益有所下滑。由于每年保险资金新增资金约为2万亿元，且保险资金投资债权类资产比重较大，占总投资资产的70%左右，投资非标比重占总投资资产的30%左右。全球经济下行预期使得长端利率下行加剧，将导致保险新增资金资产投资收益率下滑，同时对保险资产负债久期匹配产生压力，保险公司极易出现利差损。利率短期已从前期2.5%左右的低位上行30BP至2.8%左右，但仍保持震荡，长期上行趋势仍需等待。
从资产端来看，随着积极的财政政策和稳健的货币政策逐步发挥作用，经济活动将逐步回到疫情前的水平，叠加大量的基建项目上马对各个行业的拉动，并且考虑到海外经济主体逐步走出疫情阴霾利好出口销售，预计下半年宏观经济逐季企稳，对长端利率形成一定的支撑。
从保险行业投资收益率来看，由于存量资产体量大、久期长，净投资收益率有较强的支撑，而总投资收益率取决于权益市场的变化，随着后续多项政策的出台有望活跃市场热度，全年总投资收益率有望保持稳定。
文章来源：《市场周刊》 网址: http://www.sczkzz.cn/zonghexinwen/2020/0710/356.html
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