市场何时企稳？招商首席谢亚轩：取决海外高通(2)

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摘要：《红周刊》：这种长周期也意味着整整一代的投资人没有经历过类似沃尔克时期那样的高通胀环境。 股市需对汇率波动“脱敏” 对于美联储这样的重要央

《红周刊》：这种长周期也意味着整整一代的投资人没有经历过类似沃尔克时期那样的高通胀环境。

股市需对汇率波动“脱敏”

对于美联储这样的重要央行而言，其政策影响与其信誉度密不可分。如果市场对美联储有所怀疑，说明通胀预期管理做得不好。这会导致政策不得不“事倍功半”。对于全球主要央行来说，很难做到“领先于曲线”，但又不能放弃这样的努力，否则很可能会损失信誉。

当高通胀本身成为一个问题时候，这种预期不容易被稳固下来。从今年年初开始，我就一直认为美联储肯定是“落后于曲线”的，所以在“收水”时不得不“变本加厉”，而市场现在可能才真正意识到这一点。

信誉受损加剧市场波动

谢亚轩：事实上美债收益率的剧烈变化已经引发估值调整。这也是金融市场、尤其是股票市场的特征。当大家意识到问题所在、估值开始调整时，可能出现超调。股票市场会跌过头，然后再修复回来，这也是价格发现的过程。

尽管我们可以做测算，但没有人能做出准确判断。这又回到美联储信誉度的问题。如果市场对此有所怀疑，可能就会有一段时间的焦虑和动荡。

谢亚轩：这恰恰是问题所在。美联储此前一定程度上误判了通胀读数，更重要是对通胀原因的追索和政策工具的使用。客观来说，美联储是犯错误的主要央行，全球多数国家去年的通胀水平都是超预期的。

目前我觉得调整的时间还不够。至少要看到美国通胀得到控制的信号出现，而且这个信号需要市场接近共识才可以。当前这一轮价格上升不只是和经济有关。地缘政治风险也要适度释放，才有可能看到市场企稳。

谢亚轩：这可能是市场层面的“变本加厉”。大家开始担心美联储的温和加息不足以控制高通胀。

《红周刊》：从股票投资的角度来看，利率水平持续高于前一阶段，会引发估值的调整。这是否可以解释近几个月来美股的大幅下行？市场何时可能企稳呢？

一些主要央行也认为是长期结构因素的变化导致了低通胀，并且认为其通胀预期管理较好。但他们忽视了第三个因素：2009年至2019年间将近十年的低通胀是由于全球金融周期处于收缩阶段造成的。

《红周刊》：受到海外市场波动的影响，人民币兑美元汇率近期大幅贬值，同时 A股市场出现波动。投资者应该如何正确理解汇率与股市之间的关系呢？

《红周刊》：说到美联储信誉度的问题，去年对于通胀持续性的误判已经使其公信力打了折扣。

《红周刊》：在这种长期趋势下，资产配置的思路也应该不同以往？

市场企稳需通胀得到控制

美联储“变本加厉”收缩政策

汇率弹性是市场成熟标志

美债收益率的剧烈变化已经引发估值调整。这也是金融市场、尤其是股票市场的特征。当大家意识到问题所在可能出现超调。股票市场会跌过头，然后再修复回来，这也是价格发现的过程。

第二，如果名义利率相对更高，那就意味着债券是熊市的走向。尽管这中间也会有波动，但是利率上升整体是不利于固定收益的。至于股票层面，如果利率上升且其它情况不变，一般来说价值型股票会跑赢成长股。从汇率的角度来说，美元长期是会回落的，而欧元、日元，特别是人民币这些非美元相对来说应该是升值的。

首先，当前整体上全球风险情绪不稳定，很大程度上与俄乌冲突带来的地缘政治风险相关。

谢亚轩：之所以各国央行忽视了通胀，主要是因为过去10年甚至更长时间里，全球通胀水平都是比较低的。也正因为如此，美联储在2020年修改了货币政策框架。但对于全球低通胀原因的解释很重要。比如，有观点认为这是人口因素造成的，从而推论未来通胀还会保持在低位，因为人口老龄化趋势等没有改变。

4月底以来，围绕高通胀和美联储加息的不确定性再次升温，美股市场下行势头加剧。包括A股在内的新兴市场也受到广泛影响。本周，接受《红周刊》专访的招商证券首席宏观分析师谢亚轩认为，美债利率短期内罕见的上升幅度已引起资产估值的调整。由于美联储此前误判通胀导致信誉受损，又加剧了当前的市场担忧和波动。当海外高通胀得到控制并形成市场共识，市场才可能会企稳。

经济基本面是影响美债收益率的因素之一，但不是全部。我们常说“盈亏同源”。如果通胀是由于经济好、需求旺带来的，并推动利率水平的升高，那么这里的潜台词是：要想把通胀控下去，经济增长必须放缓。所以从经济基本面的角度来看，美债利率未来有可能出现短期剧烈调整。

文章来源：《市场周刊》 网址: http://www.sczkzz.cn/zonghexinwen/2022/0516/2020.html

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